Законодательная палата приняла проект закона «О рынке капитала» в первом чтении 28 июля. Сейчас его готовят ко второму чтению. Проект обсудили 5 октября на круглом столе, который организовали Национальное агентство перспективных проектов (НАПП), Международная финансовая корпорация и ПРООН. В обсуждении участвовали представители Сената и Законодательной палаты. В НАПП рассчитывают, что закон примут до конца года.

Документ заменит закон 2015 года. Тогда в нём было 9 глав и 64 статьи, в проекте — 16 глав и 123 статьи, сообщает Gazeta.uz со ссылкой на презентацию НАПП. Пока это проект, он ещё не принят и не действует.

Что именно изменится

Новые инструменты. Проект вводит производные инструменты: опционы, свопы, фьючерсы и форварды. Это договоры о сделках с будущей датой или ценой, которые нужны для страхования рисков. В законе также появятся покрытые и секьюритизированные облигации, облигации устойчивого развития и сукук. Сукук — исламские ценные бумаги, где доход привязан к активу или совместному бизнесу, а не к процентам. Государственные сукук сможет выпускать, например, Центральный банк.

Доступ для иностранцев. Проект вводит иностранных «номинальных держателей» — зарубежные банки-хранители и депозитарии, которые смогут напрямую открывать счета в Центральном депозитарии и действовать от имени своих клиентов-инвесторов. В НАПП ждут, что это заметно упростит выход нерезидентов на рынок.

Налоги. Для доходов по облигациям в иностранной валюте и по сукук предлагается освобождение от налогов до 2038 года.

Регулятор. По проекту, НАПП сможет приостанавливать обращение ценных бумаг, отказывать в регистрации выпусков и требовать досрочного погашения облигаций с выплатой инвесторам причитающегося дохода. Агентство также сможет само назначать штрафы и запрашивать сведения, составляющие банковскую тайну, если они нужны для надзора. В НАПП связывают такие полномочия со стандартами IOSCO — международной организации регуляторов рынков ценных бумаг.

Зачем это нужно

Цифры показывают, почему закон готовят сейчас. По данным презентации НАПП, капитализация рынка выросла со 171,4 трлн сумов в 2023 году до 284,6 трлн в 2025-м. Сама НАПП называет и слабые места: низкую ликвидность, слабую инфраструктуру, ограниченные надзорные полномочия и сложности для нерезидентов. Ликвидность значит, что бумагу можно быстро продать по понятной цене.

Исламские финансы для Узбекистана тоже новое направление. По данным презентации, мировой объём исламского финансирования в 2025 году оценивали в 6 трлн долларов, из которых около 1 трлн приходилось на сукук.

Контекст

Закон 2015 года писали для другого рынка. С тех пор появились «регуляторная песочница» для новых финансовых продуктов и планы выпуска валютных облигаций. Проект подготовлен во исполнение указа президента от 18 декабря 2025 года, при его разработке учитывали подходы ряда международных организаций, включая Международную финансовую корпорацию и ПРООН.

Что это значит для инвесторов, бизнеса и обычных людей?

Для бизнеса главное — новые способы привлечь деньги: сукук, облигации в валюте, секьюритизация. Налоговые льготы пока только предложены, и их судьба зависит от финальной версии закона. НАПП прогнозирует, что привлечение средств через фондовый рынок вырастет с 10 трлн сумов в 2026 году до 20 трлн в 2030-м. Это прогноз агентства, а не подтверждённый результат.

Для частных инвесторов важен баланс. С одной стороны, регулятор получит больше инструментов защиты: остановить торги, отказать в регистрации сомнительного выпуска. С другой, самые сложные продукты будут доступны только «квалифицированным инвесторам» — тем, кто подтвердит знания, опыт и достаточные средства. Какие именно бумаги попадут в этот список, определит НАПП.

Как понять, что закон работает

Закон сам по себе рынок не оживит. Признаки результата: выросли ли обороты торгов и доля бумаг, которые легко продать; появились ли реальные выпуски сукук и счета иностранных держателей; насколько прозрачно регулятор применяет новые полномочия, ведь штрафы и приостановки без чётких критериев сами станут риском. Пока неясно, какие поправки внесут ко второму чтению и каким будет подзаконное регулирование.